护肤恢复快速增长，海外业务承压。23H1国内业务实现营收28.43 亿元，其中Q2同比增长10.20%。海外业务方面，上半年实现营业收入7.86 亿元（-12.28%），主因受年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响，公司海外业务承压。分品类 看 ，23H1， 护 肤8.71亿 元 （+7.16%）， 个 护 家 清17.24亿 元 （-0.5%） ，母婴9.11亿元（-10.91%） ，合作品牌1.16亿元（-19.37%）。分渠道看，国内业务中，23H1线.61%；线亿元，占总营收比重3.53%；CS营收1.57亿元，占总营收比重4.34%。

　　积极推进产品升级及创新，夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，增强产品的便携性，618 大促期间在电商销售突破22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2；此外推出众多跨界联名，如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案，推出新品油敏霜，618期间（5月31日-6月20日）线 万件，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长；下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。

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　　上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品 SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道变革，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计 2023-2025 年营收分别为 85.31、94.51、100.89 亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分 别 为 7.31、8.83、10.19 亿 元 ， 同 比 分 别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.08、1.30、1.50 元/股，对应 PE 为 24、20、17 倍， 维持“买入”评级。

　　行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；研发及新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险；渠道变化，流量分散化，运营成本增加，盈利不及预期等风险。